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张新房的博客 - 新型智慧城市

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大华股份:竞赛曲线的第二过程  

2012-08-05 17:33:48|  分类: 上市公司(国内) |  标签: |举报 |字号 订阅

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来源:2012年07月30日 全景网络

公司近况:

大华股份(36.20,1.32,3.78%)公司上半年报告,实现营业总收入129,687.08万元,同比增长45.02%。实现归属于母公司股东的净利润22,580.96万元,同比增长75.17%,略高于我们此前70%增长的预期。

评论:

前端是最大亮点,空间依然很大。前端业务增长99%,毛利率提升。大华前端业务在复制海康两年前的路径,技术研发成熟和市场开拓是前端业务爆发的原因。我们从TI和海思的调研,也印证前端业务的放量。后端业务产品结构进一步提升,体现在从TI采购芯片比重提升,此外销售模式扁平化趋势明显,也是后端业务今年增速加快的原因。按照前端与后端3:1的比重,目前大华前端与后端比为0.63:1,大华与海康前端业务空间很大我们反复强调,高清化是安防行业持续成长的根本逻辑。高清化时代供需结构进一步优化。在“前端带动后端、后端带动前端”推动行业产值放大的过程中,行业进入壁垒进一步提升。在下半年安防行业进入向上周期的订单旺季中,高清化逻辑将得以体现。这是安防好于其他行业、大华海康好于其他厂商的原因。上半年新增600研发及其他员工,公司为高清化做好准备。

双寡头竞赛曲线第二过程,大华持续高成长。从两家整体看,优质的供需结构是安防双寡头持续成长的原因,我们在“规模效应与品牌溢价”中有深度论述。而从双寡头的竞赛曲线看,分为三个过程:行业萌芽期,老大作为领导者和开拓者引领行业,成长更快;行业爆发期,老二在产业链上下游扶持下苦练内功、加速追赶;行业成熟期,老大老二“PK”。未来3年,行业处于第二个过程,大华在前端的追赶、在后端的升级与渠道扁平化、在运营业务的布局,是业绩持续高成长背后的行业逻辑。

估值与建议我们去年三季度以来坚决看好安防行业,观点得到验证。对芯片供应商和经销商的调研也持续印证我们在“规模效应与品牌溢价”中的看好逻辑。在高清化推动今明两年成长之后,智能化和运营业务也将推动行业持续成长。大华股份苦练内功、加速追赶,预计2012、2013年EPS为1.16、1.82元,增速为71%、57%。

虽然我们今年1月推荐以来涨幅超70%,但对应12-13年P/E30、9倍,仍具备安全边际,坚定看好在“高清化、四季度估值切换、安防运营提升估值”因素推动下的上升空间,维持“推荐”评级。

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